今年上半年，新冠肺炎疫情全球大流行给各国经济带来了巨大冲击。受疫情影响，1-2月我国工业经济主要指标均出现严重下滑。3月份以来，随着各地复工复产和复商复市的有序推进，工业投资、出口、消费、企业效益等指标降幅开始逐步收窄。展望下半年，我国工业生产和投资有望持续稳中向好，实现小幅增长；出口降幅将持续小幅收窄；消费会逐步回升但难以出现报复性增长。

       01 上半年情况综述

       （一）工业生产小幅下降，降幅逐月快速收窄

       受疫情影响，1-5月，我国规上工业增加值同比下降2.8%，降幅较1-2月收窄10.7个百分点；当月同比增速已连续两个月保持在4%左右，主要经济指标率先实现月度增长。这表明2月份以来我国复工复产政策取得显著成效，工业生产持续加快。

       从三大门类看，1-5月，采矿业增加值增速同比下降1.8%，降幅最小；制造业增加值同比下降2.8%，降幅较1-2月累计收窄幅度最大；电力、热力、燃气及水的生产和供应增加值同比下降2.4%，降幅稳步收窄。

       从41个工业大类行业看，1-5月，只有烟草、电子、钢铁、专用设备、医药、煤炭、有色等8个行业增加值实现小幅增长；食品、化工、电气机械和器材、化纤、通用设备等18个行业降幅在5%以内；农副食品、纺织、汽车等10个行业降幅在5%-10%；纺织服装、家具、文体娱乐、皮革制鞋等5个行业降幅超过10%。比较而言，受国内外需求疲软影响，多数消费品制造业增加值降幅较大。

       从四大区域看，各地区工业增加值增速都在快速恢复。其中，西部地区3月份就实现正增长，且增速逐月加快，5月份同比增速达到5.4%。东部地区和西部地区一样，增速一直高于全国平均水平，但4月份回升势头更快，当月增速达到5.3%，领涨全国，5月份增速小幅放缓。中部地区回升仍面临较大压力，3月和4月增速略高于全国，但5月增速有所放缓，低于全国平均水平。东北地区在3月和4月恢复较慢，5月开始明显提速，当月增速达到7%，遥遥领先其他地区。        （二）工业投资降幅较大，民间投资下降更加突出

       1-5月，我国各类投资活动显著放缓。其中，工业和制造业投资同比分别下降10.9%和14.8%，与全国固定资产投资增速的差距较上年同期扩大2.5个和5.6个百分点，降幅更大。随着复工复产的稳步推进和投资项目建设进度的加快，1-5月，全国固定资产投资降幅较1-2月收窄18.2个百分点，工业和制造业投资降幅收窄16.6个和16.7个百分点，恢复更缓慢。

       从投资主体看，民间投资下降更加突出。1-5月，我国制造业民间投资同比下降17.4%，与制造业投资和全国民间投资增速的差距较上年同期扩大2.6个、5.2个百分点。不难看出，由于工业特别是制造业投资市场化和国际化程度更高，且高度依赖出口需求、终端消费需求、基础设施和房地产建设等，受疫情冲击更大，恢复更慢。

       （三）出口降幅持续收窄，劳动密集型产品降幅较大

       1-5月，我国规上工业企业出口交货值同比下降6.2%，降幅较1-2月收窄12.9个百分点。从海关公布的贸易数据看，我国货物贸易出口额（美元计价，下同）同比下降7.7%，降幅较1-2月收窄9.4个百分点。从月度增速看，1-2月受国内疫情冲击，出口额大幅下降17.1%；3月份企业积压订单回补支撑当月降幅收窄；4月份延期订单陆续交付，出口超预期增长3.4%；5月份海外疫情影响逐步显现，出口下降3.3%。

       从主要出口产品看，1-5月，我国主要出口产品中出口降幅较大的多为劳动密集型产品，如箱包类、服装及衣着附件类分别下降30%和23%，家具类、玩具类分别下降17%和15%，这些劳动密集型产品是拖累总出口下滑的重要因素。机电产品出口额（占总出口额的59%）同比下降7.1%，小于总出口降幅0.6个百分点；医疗仪器及器械出口同比增长28.5%，创2011年以来最高增速；纺织纱线、织物及制品出口同比增长21.3%；集成电路出口同比增长10.9%，这些产品对出口形成正向拉动。

       从主要出口贸易伙伴看，1-5月，我国对欧盟、美国、东盟、日韩出口占比分别为15.6%、15.5%、15.1%，11.2%，占比之和达到57.5%。其中，我国对美国出口同比下降14.3%，降幅最大；对韩国和欧盟出口同比分别下降5.6%和4.1%，降幅较大；对日本和东盟出口降幅相对较小，同比分别下降1.6%和0.4%。

       （四）商品消费明显萎缩，回暖幅度不及预期

       1-5月，我国社会消费品零售总额同比下降13.5%，商品零售下降10.6%，降幅较1-2月均收窄7.0个百分点，回暖幅度小于工业生产和工业投资，低于社会各界预期。5月份，社会消费品零售总额同比下降2.8%，商品零售同比下降0.8%，都尚未恢复到去年水平。

       从销售方式看，1-5月，全国实物商品网上零售额同比增长11.5%，增速逐月加快；占社会消费品零售总额的比重稳步提高至24.3%。

       从主要零售商品看，1-5月，生活和防疫必需品以及体育娱乐、通讯器材等零售额平稳增长，汽车出行类、居住类、服装类等零售额降幅仍然较深。从5月份看，汽车类和居住类等商品零售恢复较快，实现了正增长。其中，汽车类商品在中央和地方政府一系列鼓励政策刺激下，零售额同比增长3.5%；家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类等受到一二线城市房地产需求回暖带动，零售额分别增长4.3%、3.0%、1.9%。但由于1-2月降幅过深，汽车类和居住类商品1-5月累计降幅仍在17%左右。石油及制品类、服装鞋帽针纺织品类、服装类、金银珠宝类等商品5月当月仍有不同程度的下降，1-5月累计降幅都超过了19%。

       （五）企业效益下滑明显，中下游行业效益明显改善

       1-5月，我国规上工业企业营业收入和利润同比分别下降7.4%和19.3%，降幅分别较1-2月收窄10.3个和19个百分点。其中，5月当月效益水平继续大幅改善，利润总额由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%，主要由于成本上升压力明显缓解，工业品购进价格回落幅度明显超过出厂价格回落幅度，增加了企业盈利空间。

       从工业行业看，装备和多数消费品制造业等中下游行业效益恢复明显，而上游行业效益水平仍在恶化。1-5月，装备制造业由于市场需求明显好转，订单量逐步增加，效益恢复幅度较大，其中，计算机通信和其他电子设备、专用设备、仪器仪表利润总额均实现了同比增长，增速分别较1-2月回升122个、72个、81个百分点。在消费品制造业中，烟草、农副食品加工、造纸三个行业利润同比继续增长，除烟草外，其它行业利润降幅均较1-2月明显收窄。原材料和采矿业等上游行业受大宗商品价格下行影响，利润降幅更大，石油煤炭及其他燃料加工业利润下滑167%，石油和天然气开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、化学原料及化学制品制造业分别下滑76%、57%、44%和39%，仅橡塑制品小幅增长3.6%。同时，黑色和有色金属冶炼及压延加工、石油煤炭及其他燃料加工业降幅均较1-2月进一步扩大。

       02 下半年走势判断

       （一）工业投资有望持续稳中向好

       不利因素：一是企业效益持续下降影响投资信心。2019年以来，我国工业企业盈利能力下降，今年上半年更是雪上加霜，1-5月，营业收入和利润总额同比分别下降7.4%和19.3%，营业收入利润率下降至5.0%，效益形势异常严峻，预计年内企业效益难有根本性改观。二是国际疫情蔓延直接影响了我国实际利用外商直接投资规模。当前，各国为应对疫情出台的各类管控措施，使跨境投资活动受到明显抑制或延迟，投资效率大幅降低。日、美等国纷纷借机鼓励跨国企业从中国回流，也将打乱我国利用外资步伐。三是疫情蔓延导致全球金融市场震荡下行，跨境投资的金融风险增加，也会影响外资流入我国。

       有利因素：一是“两新一重”建设提速将带动有效投资继续扩大。“两新一重”是《政府工作报告》提出的扩大有效投资的重大战略举措，不仅强调新型基础设施建设在优化产业结构、稳定经济发展后劲中的长远作用，同样重视新型城镇化建设以及铁路公路、水利等传统基础设施建设对投资的快速带动作用。随着各类重大项目的落地实施，下半年基建投资有望实现较快增长。二是《政府工作报告》明确要求积极的财政政策要更加积极有为，财政赤字规模比去年增加1万亿元；通过发行1万亿元抗疫特别国债、增加地方政府专项债券1.6万亿元等多种方式，有利于发挥投资对稳定经济的关键作用。

       综上，预计下半年我国工业投资将持续稳中向好，带动全年工业投资增速转正。

       （二）出口降幅有望继续小幅收窄

       不利因素：一是全球经济深陷衰退需求疲软。近日，多个国际机构下调全球经济和贸易预测，IMF在6月24日《世界经济展望报告》中预测，2020年全球经济将萎缩4.9%，较4月份预测的3.0%继续下调，经济复苏可能比预期更慢，主要表现是消费疲软和储蓄率增加。WTO在4月20日的年度贸易预测中提出，在相对悲观的情景下，2020年全球商品贸易量将收缩32%；即使在乐观情景下，也将收缩13%。二是中美经贸摩擦仍存较大的不确定性。当前，中美第一阶段经贸协议履约难度较大，可能导致中美关税战再度升级，不利于我国对美出口。另外，美国将我国33家企业和机构列入“实体名单”，限制我国高科技领域中间品和技术进口，将间接影响到我国高技术产品生产及下游制成品的出口。三是我国出口订单指数仍处低位。5月份我国PMI新出口订单指数为35.3%，仍处于较低水平，较4月仅小幅回升1.8个点，预示我国出口需求仍将低迷。

       有利因素：一是部分欧美国家“带疫解封”、陆续开始经济重启计划将有利于我国出口订单的恢复。近一个月来，美国呼吁各州放开疫情管控，欧盟宣布率先放开欧洲大陆人员往来，英国首相宣布了商业重启具体时间表，日本首相宣布取消全国紧急状态。在经济重启措施带动下，6月份，Markit公布的美国和欧元区PMI分别回升至49.6%和46.9%，均连续两个月回升，主要国家经济复苏将有利于我国出口。二是医疗物资的出口仍将形成有力支撑。据统计，3-5月我国向200个国家和地区出口防疫物资，其中口罩706亿只，防护服3.4亿套，护目镜1.15亿个等，医疗物资出口规模呈明显增长态势 。未来几个月，预计国外疫情难有根本性好转，对医疗物资需求仍然较高，对我国出口将形成有力支撑。

       综上，预计下半年我国工业企业出口交货值降幅将继续收窄，全年下降3%-4%。

       （三）消费逐步回升但难现报复性增长

       不利因素：一是就业压力仍然较大会影响收入预期。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，连续四个月处于近两年来的较高水平。1-5月，全国城镇新增就业460万人，同比少增137万人。二是国内疫情反复，全面复商复市挑战较大。由于全球范围内新冠肺炎疫情仍在蔓延，疫苗研发尚需时日，国内局部地区疫情反复的风险一直存在，疫情防控常态化成为必然，很多接触型、聚集型消费难以释放，消费恢复相应也会比较缓慢。

       有利因素：多地相继出台和落实促消费政策。今年以来各地为增强需求对生产的支撑能力，纷纷出台和落实促消费政策，大力挖掘内需潜力，重点支持汽车、家电等耐用商品的销售，积极促进消费新业态发展，重点发展数字消费、网络消费、信息消费等，促消费政策效应将逐步显现。

       综上，预计下半年消费难以反弹至往年增长水平，全年消费仍然难以转正，预计下降1%-2%。

       （四）工业生产有望继续反弹

       从需求侧看，在疫情防控常态化条件下，工业投资、消费、出口都面临着发展预期不稳、投资信心不足、内外需求不振、产业链衔接不畅等诸多挑战，但我国有强大的制度优势、广阔的市场空间、完备的产业体系、充足的政策空间，在各方共同努力下，下半年我国主要经济指标将继续改善，从而带动工业增加值实现增长。

       从供给侧看，我国各项改革进程明显提速，深化要素市场配置改革将释放巨大的经济活力，新基建将为新技术、新产业发展提供更好的发展平台，疫情防控期间涌现的各种新业态、新模式发展为新的经济增长点，正在进行的产业链固链补链强链行动将继续巩固我国产业体系优势，增强经济发展后劲，长期发展趋势向好。

       综上，我国工业生产仍将继续快速反弹，下半年将恢复至往年水平，带动全年工业增加值增长1.5%-2.5%。